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美国和欧元区的央行利率已经见顶了吗?如果是这样，它们会以多快的速度下跌?从2021年年中左右开始，各国央行显然不得不大幅收紧货币政策。但他们接下来要做什么还不确定。无论央行官员对他们的计划说些什么，最后的决定权总是在事件。如果像许多人现在预期的那样，核心通胀迅速向他们的目标回落，他们将不得不放松政策。当通胀过高时，信誉的丧失是有害的，当通胀过低时也是如此。回到低于目标的通胀水平，并“一拖再拖”地推行货币政策，将是非常不可取的。应对此类风险的时机似乎已经临近——比各国央行承认的还要近，尤其是考虑到过去紧缩政策的传导滞后。
美联储(fed)主席杰伊?鲍威尔(Jay Powell)和欧洲央行(ecb)行长克里斯蒂娜?拉加德(Christine Lagarde)已表示，他们计划不会很快放松货币政策。一段时间以来，干预利率一直保持稳定:自去年7月以来，联邦基金利率保持在5.5%，自去年9月以来，欧洲央行的存款利率保持在4%。然而，鲍威尔本月警告称，让通胀回到2%的目标还有“很长的路要走”。同样，拉加德上周对英国《金融时报》表示，如果利率在当前水平保持“足够长的时间”，欧元区通胀将降至2%的目标水平。但“这并不意味着(意味着)未来几个季度我们将看到变化。‘足够长’必须足够长。”
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从这种行为中得出的一个合理结论是，除非出现意外，否则利率现在已经见顶。但各国央行同时强调，他们的计划将维持这一水平。公开这一意图的一个理由是，它本身就是一种政策工具。如果市场相信低利率将很快到来，他们可能会推高债券价格，从而降低利率并放松货币环境。鉴于前景的不确定性，各国央行不希望当前紧张的金融状况以这种方式受到破坏。他们更愿意保留它们，直到确定本国经济不再需要它们为止。
到目前为止，还可以理解。问题是前景究竟有多不确定。乐观主义者对美国和欧元区给出的答案不同。但他们得出了大致相同的结论:通胀威胁的消散速度比央行所暗示的要快得多。在最近的分析中，高盛(Goldman Sachs)经济学家清楚地阐述了这一点。
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在美国，他们辩称，“核心通胀已从疫情高峰期大幅回落，并应在2024年开始最终下降”。他们认为，汽车、住房租赁和劳动力市场的再平衡将带来进一步的通缩。他们补充称，“工资增速在达到3.5%的可持续水平的大部分时间里都有所回落”。总体而言，到明年12月，核心个人消费支出(PCE)通胀率应降至2.4%左右。关于欧元区，高盛预计“潜在通胀将在2024年正常化”。核心通胀最近几个月的降温幅度超过预期……工资增长正显示出明显的减速迹象。”
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尽管两地的通胀都在降温，但两地的冲击和经济表现却截然不同。最显著的分歧出现在今年的经济增长方面。对美国和欧元区2023年经济增长的普遍预测与2022年的预测基本一致，从2022年1月的2.5%左右跌至去年底的接近于零。但目前对美国经济增长的预测为2.4%，而欧元区的预测仅为0.5%。美国经济增长强劲、失业率低、通胀不断下降，这三者的组合看起来很像“完美的反通胀”，而我本人就不相信这一点。为什么会发生这种情况是另一个话题。然而，就产出而言，欧元区的反通胀似乎不那么完美。这并不奇怪，因为它的通胀和疲弱增长是由俄罗斯对乌克兰的战争造成的能源冲击推动的。(见图表)。
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现在，向前看。正如约翰?卢埃林(John Llewellyn)所指出的，明年美国经济可能会大幅走弱。至于欧元区的增长，即便是高盛相对乐观的预测，也仅为2024年的0.9%。此外，即使是这样，也假设欧洲央行会放松货币政策，以应对通胀方面的利好消息。央行必须向前看，记住他们的行动和经济活动之间的滞后。在此过程中，他们可能还会关注货币数据。广义货币(M3)年增长率为负。货币数据不可能有针对性。但它也绝不能被忽视。
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简而言之，这轮紧缩周期已经结束的可能性越来越大。看起来很有可能的是，随后的宽松政策开始的时间比各国央行暗示的要近。如果事实并非如此，那么就有可能为时已晚，无法避免代价高昂的经济放缓，甚至无法避免通胀回到过低水平。然而，这一切都不确定:政策制定目前正处于经济周期中一个真正困难的时刻。
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我们还需要注意一些教训。首先，经济的弹性本身证实了紧缩是合理的:如果没有紧缩，美国现在的通胀率会有多高?其次，尽管通胀预期大幅超调，但仍保持良好的稳定。因此，通胀目标制运作良好。第三，劳动力市场的表现也好于预期。第四，前瞻性指引是有风险的:政策制定者在做出可能很快就要违背的承诺之前，应该仔细考虑。最后，他们不应该打太久的战争，只是因为他们开始得太晚了。是的，最后一英里可能确实是最难的。但是当你越过终点线时，你必须注意。
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