油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行。1）短期：油价大幅波动导致下游由补库转观望，石化产品有价无市、成交偏弱；下游持续去库、上游被动累库，行业进入库存再平衡阶段。2）中期：下游库存低位，涨价弹性可期。油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性将逐步兑现。3）长期：格局优化+供给收缩，炼化景气上行。重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善。
油价下降，中国主营炼厂开工率略降。1）原油价格：布伦特和WTI均下跌。
截至2026年5月21日当周，布伦特原油期货结算价为102.58美元/桶，较上周下跌3.14美元/桶（-2.97%）；WTI原油期货结算价为96.35美元/桶，较上周下跌4.82美元/桶（-4.76%）。2）原油供给：美国产量和欧佩克产量均下降。
截至2026年5月15日当周，美国原油产量1370.2万桶/天，环比上周减少0.8万桶/天；截至2026年4月，欧佩克原油产量1898.3万桶/天，环比上月减少172.7万桶/天。3）原油需求：炼厂开工率略降。截至2026年5月15日当周，美国炼厂原油加工量为1631.9万桶/天，较上周减少8万桶/天，美国炼厂开工率为91.6%，较上周减少0.1pcts。截至2026年5月21日，主营炼厂开工率为66.9%，较上周减少0.01pcts。山东地炼开工率为52.54%，较上周减少1.14pcts。
4）原油库存：美国原油总库存回落。截至2026年5月15日当周，美国原油和石油总库存为16.01亿桶，较上周减少18.94百万桶；商业原油库存为4.45亿桶，较上周减少7.86百万桶；战略原油库存为3.74亿桶，较上周减少9.92百万桶。
PX价差扩大，PTA加工费回升，长丝价差分化。1）芳烃价格：PX略降，MEG回落，PTA及部分长丝价格上涨。截至2026年5月22日当周，PX/PTA/MEG/POY/FDY/DTY价格为1180（美金）/6300/4647/8650/8950/8200，较上周变化-6(美元）/-200/-266/+50/-0/+150/吨。2）芳烃利润：PX利润回升，PTA加工费回升，长丝加工利润分化。截至2026年5月21日当周，PXN价差和PTA现货加工费为215美元/吨和395元/吨，较上周变化+126美元/吨和+60元/吨。POY/FDY/DTY和PTA（T-7）的价差为414/398/-82/元吨，较上周变化+195/+126/-355元/吨，POY/FDY/DTY和PX（T-14）的价差为90/75/-406元/吨，较上周变化+1/-68/-22元/吨。
烯烃上游价差收窄。1）烯烃价格：产品价格多数回落，PP逆势上涨。截至2026年5月22日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸/丁二烯价格为7900/9010/8404/9521/9764/7850/12450元/吨，较上周变化-300/-165/-23/-0/+181/-300/-250元/吨。2）烯烃利润：上游价差收窄，下游价差分化。截至2026年5月22日当周，乙烯-石脑油/丙烯-石脑油/PE-乙烯/苯乙烯-乙烯/PP-丙烯/丙烯酸-丙烯价差为374/1484/504/1621/9010/-1160，较上周变化-377/-242/+277/+300/-165/-135元/吨。
投资逻辑一：中东冲突或带动长期油气中枢上移，推荐关注油气生产企业（中国海油、广汇能源），建议关注油气生产企业（洲际油气、中曼石油）。
投资逻辑二：亚洲炼厂开工率下滑，烯烃供需错配，加工利润扩大，推荐关注烯烃龙头（宝丰能源、卫星化学）。
投资逻辑三：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化（荣盛石化、恒力石化）；建议关注大炼化（中国石油、中国石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化）；长丝（桐昆股份、新凤鸣）；瓶片（万凯新材、华润材料、三房巷）；C3、C4（齐翔腾达、宇新股份）；PDH（东华能源）。
投资逻辑四：油价中枢上行有望带动油气Capex增长，建议关注油服及工程（海油工程、海油发展、惠博普、博迈科）。
风险提示：原油价格波动；需求不及预期；出口风险；产业政策调整。
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