事件：
2026年4月28日公司发布2025年报&2026年一季报。2025全年公司实现营业收入101亿元，同比-10%；实现归母净利润13亿元，同比-20%；扣非归母净利润12亿元，同比-20%。26Q1公司实现营业收入20亿元，同比-5%；实现归母净利润3亿元，同比-10%；扣非归母净利润3亿元，同比-17%。
点评：
25Q4&2025全年多渠道业绩承压，26Q1电商渠道营收改善：2025年及2026年一季度，厨电行业整体压力较大，公司业绩表现亦明显承压。分渠道看：25Q4由于上年同期基数较高，各渠道收入均出现下滑。①零售渠道：收入同比-34%；②电商渠道：收入同比-7%；③工程渠道：收入同比-60%。2025全年来看，①零售渠道：收入同比-5.5%；②电商渠道：收入同比-5%；③工程渠道：收入同比-35%左右；④海外渠道：由于上年基数较低，收入同比实现47%的增长。国补退坡后，26Q1各渠道出现分化。①零售渠道：收入同比-12%左右；②工程渠道：收入同比-23%左右；③电商渠道：由于公司实施了多品类协同的策略，线上产品结构变化较大，叠加25Q1低基数效应，26Q电商渠道收入增长约13%。
26Q1毛利率相对改善，信用减值损失扭亏为盈：25Q4毛利率46%，同比-2.1pct,毛利率下降的主因是行业竞争加剧，电商普遍采取价格直降策略，叠加线上线下促销力度加大，拖累毛利水平下滑。26Q1毛利率54%，同比+1.4pct，主要受到电商销售增长的影响。电商渠道相较其他渠道毛利更高，带动整体毛利率提升。
25Q4公司计提信用减值损失超1亿元，主要原因是公司出于财务谨慎性考虑，按45%的比例计提了工抵房项目信用损失（原定政策比例为35%）。26Q1信用减值损失项目由亏转盈（损失按负数计），环比大幅改善。
分红稳定可预期，股东回报有保障：根据《(2024-2026年)股东回报规划》，公司继续实施“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略，以稳定、可预期的分红机制切实保障投资者利益，践行公司长期稳健发展与价值投资的承诺。
2025年度公司现金分红9.4亿元，2023-2025连续三年分红均在9亿元以上。
盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持行业龙头地位，维持传统品类优势的同时，积极拓展新品类。考虑到2025全年&26Q1公司业绩承压，下调26-27年归母净利润为14/15亿元（较前次预测下调20%/19%），新增2028年归母净利润预测为16亿元，现价对应PE为12、11、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （
