机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/任佳惠
事件描述
公司发布2025年年报，2025年公司实现销售收入145.93亿元，同比+16.86%；归母净利润4.20亿元，同比+0.40%。其中2025Q4公司实现销售收入39.52亿元，同比+48.49%，环比-6.04%；归母净利润1.81亿元，同环比均实现大幅增长。
公司发布关于签署收购境外公司股权协议暨开展新业务完成的公告，本次交易的交割程序已全部完成，公司直接及间接合计持有控股子公司无锡聚光半导体有限公司96.88%的股权，聚光半导体的全资子公司聚光芯材持有LuminaMask株式会社100%的股权。
事件评论
聚和材料2025年银浆出货1867吨，位于行业前列。其中2025Q4出货环比略有下滑，主要原因为Q4受硅料和白银价格双双上涨，电池盈利明显承压，下游电池行业减产明显，带动公司出货有所降低。银浆加工费保持稳定，最终利润层面，2025Q3公司投资收益产生了一定亏损，随着这部分对应的低价原材料库存逐步消化，Q4对业绩增益明显。
财务数据层面，公司综合判断应收账款回收风险，2025Q4进一步计提信用减值损失0.97亿元左右影响部分利润；投资收益与公允价值变动损益合计对利润增益0.56亿元。聚和重视研发投入，2025年研发投入7.87亿元，占比5.39%。公司资金储备充裕，货币资金+交易性金融资产进一步提升至27亿元。
聚和材料空白掩模版收购正式落地，公司国内海外双循环规划清晰，后续半导体各项材料的进展值得期待。空白掩模版方面，聚和国内规划了2期产能，国内半导体企业有望逐步对接。海外韩国随着后续开工率提升后会进一步扩张产能，突破台韩等客户。空白掩模版与其他材料未来将协同打造公司护城河，聚和ArF光刻胶目前团队已经搭建完善，已经开始投入研发和客户市场工作。
聚和银浆份额稳定，2026年海外占比有望进一步提升从而增厚利润；无银少银化方面，公司铜浆产品可靠性测试已经全部通过。空白掩模版公司战略清晰，国内海外双循环，重点客户将逐步取得突破，聚和作为材料供应商后续亦将向其他材料延伸。
风险提示
1、新业务进展不及预期；
2、光伏装机不及预期。
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