2025年，注定是中国证券行业并购史上浓墨重彩的一年。国联证券与民生证券的合并，不仅是市场化并购的标杆，更造就了一家总资产迈入2000亿门槛的中型券商。
2026年3月27日，国联民生发布了合并后的首份年报：营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比激增405.49%。
这份“炸裂”的成绩单，让国联民生成为2025年券商业绩增速的领跑者。这轮增长究竟是内生竞争力的质变，还是财务报表合并带来的数字魔术？
并表驱动下的几何级增长
从数据看，2025年国联民生的业绩曲线呈现出极端的陡峭化。营收和净利的双增长，主要源于对民生证券的并表。截至2025年末，公司总资产达2032.18亿元，较上年末增长109.05%，成功跻身中型券商行列 。
在行业竞争地位上，国联民生实现了实质性跃升。最显著的变化在于投行业务：IPO保荐家数跃居行业第7位，在审IPO项目数量位列行业第6位，这在此前的国联证券时代（华英证券）是不可想象的。新三板挂牌项目数量更是位居主办券商首位，显示出其在中小企业和普惠金融领域的深耕。
尽管全年数据亮眼，但单季度表现揭示了业绩的波动性。根据东吴证券研报数据，2025年第四季度，公司实现营业收入16.4亿元，环比下滑19.3%；归母净利润2.5亿元，环比大幅下降61.3%。
告别“偏科”？自营仍是“胜负手”
合并后的国联民生，业务结构发生了深刻变化，开始从“偏科生”向“综合选手”转变。
经纪与财富管理业务规模翻倍。公司2025年经纪业务手续费净收入21.03亿元，同比增长193%。这得益于合并后客户资源的直接累加：总客户数达354.95万户，新增20.78万户。
投行业务是最大亮点，从“短板”变“长板”。2025年，国联民生投行业务手续费净收入8.98亿元，同比增长165%，这是本次年报最大的看点。以前市场对国联的印象是区域性的经纪商，对民生证券的印象是“投行黑马”。合并后，公司成功复制了民生证券在IPO领域的优势。
自营投资仍是公司业绩“压舱石”，但也是风险“放大器”。2025年，国联民生证券投资业务（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算）收入34.58 亿元，同比增长254.19%，增速冠绝各板块。这意味着自营业务贡献了巨大的利润弹性。当自营收入占比过高时，公司业绩与股市波动的相关性将急剧上升。一旦市场转向，自营业务可能瞬间从“蜜糖”变为“砒霜”。
公司资管业务增长略显乏力。2025年，国联民生资管业务手续费净收入7.83亿元，同比增长18.59%，远低于其他板块。虽然受托规模增长38%至1960亿元，但收入的微增暗示了管理费率的承压或超额报酬的不理想。相比于投行和自营的爆发，资管业务的增长显得相对平淡。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
