机构：华创证券
研究员：张程航
事项：
3月5日，比亚迪举行比亚迪二代电池暨闪充技术发布会。
评论：
发布第二代刀片电池、兆瓦闪充技术，集中展现公司的领先技术实力。
1）第二代刀片电池在效率、寿命、安全、能量密度等方面全面突破：充电效率上，常温下实现5分钟充电从10%-70%，9分钟从10%-97%；-20℃和-30℃的极寒环境下，12分钟内可完成充电从20%-97%。安全性上，通过闪充针刺同步、热扩散控制、底部撞击等高难度试验；寿命上，凭借先进的温控技术实现闪充的同时不损寿命，将6年/15万公里电池质保容量保持率由75%提升至77.5%。能量密度上，较第一代提升5%，搭载该电池的腾势Z9GT纯电续航可达1036km。
2）闪充配套设施同步升级，构建完整补能体系。闪充桩方面，推出全球首个量产级1500kW超充桩，支持双枪同时闪充，并配备零重力枪头、悬空防脏、滑轨适配、无感充电等人性化设计。闪充网络方面，公司加速布局，2026年规划建设2万座闪充站，目前已建成4239座；其中高速闪充站计划五一前建成1000座、年底建成2000座，实现平均百公里1座覆盖。
第二代刀片电池与兆瓦闪充技术针对性解决续航焦虑、充电慢、低温充电难等行业痛点，通过技术上的领先优势打造产品力上的核心壁垒与差异化优势。两项新技术将首批量产上车仰望U7/U8/U8L、腾势Z9GT、方程豹钛7/钛3、大唐/宋UltraEV/海豹07EV/海狮06EV，并规划在2026年内技术下放至10-20万元主流车型。
2月海外销量保持高增。2月批发总销量19.0万辆，同比-41%、环比-9.5%，环比下滑主要由于春节假期影响。分品牌看，王朝+海洋系列16.5万辆、方程豹1.7万辆、腾势0.6万辆、仰望232辆。2月海外销量10.1万辆，同比+50%、环比持平，海外销量占比53%，首次超越国内销量。剔除春节假期影响，1+2月公司累计批发销量40.0万辆，同比-36%，主要受到国内市场以旧换新及新能源车购置税补贴退坡影响。
领先技术筑牢内销基本盘，海外高增速成为核心增长引擎。公司持续深耕核心技术，第二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代方向。通过技术升级显著提升产品竞争力，同时针对搭载第二代刀片电池的闪充车主赠送全国闪充站1年免费充电权益，进一步增强市场竞争力，夯实国内基本盘，缓解内销竞争压力。出海成为公司今年核心增长引擎，2025年海外销量105万辆，同比+1.5倍，2026年1-2月海外销量持续高增，我们预计今年海外销量有望达150万辆，同比增长约50%。此外，海外单车ASP与盈利显著高于国内，出海放量将进一步优化盈利结构，推动公司ROE实现结构性提升。
投资建议：近期汽车板块受零售较弱、原材料涨价影响。我们预计后续行业零售随新车上市、观望效应减弱、补贴节奏开启等逐步回暖。此外，原材料涨价已部分反应至整车股价中，车企可以通过降本、减配、配置/销售结构调整、涨价等方式来减少影响。市场对行业销量疲软、原材料涨价的担忧将逐步消除。
作为国内新能源汽车行业龙头，比亚迪将率先享受板块估值修复红利。综上，公司凭借估值修复机遇、技术引领优势及出海高增长潜力，具备较强投资价值。
根据公司近期销量、技术发布会情况，我们将2025-27年归母净利润预测由352亿、470亿、600亿元上调至390亿、480亿、657亿元，考虑到公司盈利质量提升，看好公司中长期价值，切换为PE估值法，参考历史估值，给予2026年20-22倍PE，A股目标价105.3-115.8元，空间12-24%。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价108.7-119.5港元，维持“强推”评级。
风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海销量不及预期。
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