Palantir于美东时间5月5日盘后发布了2025年一季度的业绩。整体来看，一季度业绩超预期，虽然不如上季度惊艳，但短中期的高增长趋势并未打破。二季度指引以及全年指引均优于机构预期。
然而，高估值下市场容忍度也在降低。财报前无视关税和DOGE的影响，市值创新高已经逼近3000亿，隐含2025年EV/Sales 75倍。除了对“不够惊艳”的挑剔外，一季度代表中长期增长潜力的国际商业市场收入首次出现同比下滑，恐怕是引发财报后市场反馈不佳的主要原因。
政府收入同比增长45%，增速加快，这次是美国和国际政府双驱动。市场因政府授予合同规模增速下降而担心的DOGE影响，一季度并未出现，美国政府收入还是45%的加速增长。国际政府的增长驱动主要来自欧洲。为了效仿美国投入建设军事现代化技术，德、英、法、瑞典等国政府，正大幅增加国防开支。
而造成业绩瑕疵的地方——在于关税对抗下引发宏观环境不确定，进而对跨国企业IT预算带来影响。一季度国际商业收入首次出现同比下滑，净增客户数仅1家。这里面说明，不单单是市场扩张受阻，存量客户也并非暂时性的部分削减，而是直接取消合作。海豚君怀疑，这里面可能还涉及到客户对企业数据在非本国软件上被存储、分析的数据安全担忧。
合同情况方面，短期增长无忧。对于软件公司而言，未来的成长性是估值的核心。但每季度确认的收入，这个指标相对滞后，因此我们建议重点关注新合同的获取情况。一季度剩余合同额环比净增加，净收入留存率为124%，环比继续提高，体现短期边际净扩张趋势。
从合同总价值来看，一季度记录新增的合同总价值为15亿，同比增长66%，虽然季节间有波动，但整体良性增长趋势未变。
此外，从全年指引来看，预计经调整经营利润率在44%左右，预示着下半年还是会有AI成本的增加确认，进而延缓了Palantir的盈利提升节奏。但Palantir的经调整经营利润率已经接近45%，这在非订阅式、重定制等软件服务中，盈利能力已经不算低。
总的来说，尽管国际商业收入首次出现同比下滑，但美国本土收入占比继续提高到了71%，仍然对Palantir的基本面保持乐观态度。而公司持续投入AI研发和产品创新，也使得公司未来的增长潜力依然巨大。虽然短期内市场可能会对公司的业绩产生一些质疑和压力，但长期来看，Palantir的产品竞争力并未有太多改变，其未来的发展前景依然值得期待。
Palantir：“DOGE+关税”双刀齐上，AI信仰会跌落神坛吗？
海豚投研
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