最近，我有机会与一位理财规划师交谈，他对自己为别人理财的工作感到沮丧。“无论我做什么，我都不可能超过标准普尔500指数，”他承认。这通常是我分享我自以为遵循有效市场假设的智慧，以及主动管理总是不足之处的时候。但当我们聊到他的策略时，我意识到他也是一个信徒。不过，他的问题不在于选错了股票;他的问题是，他做的每件事都是我认为对的。
让我解释一下。金融理论表明，对投资者来说，投资基准的标准普尔500指数是一个很好的起点。但这样做会让你的投资不够多样化。我很早就了解到，投资者犯的最大错误之一是本土偏见，即在自己的国家投资太多，甚至全部投资。许多研究表明，在其他国家投资也会获得更好的回报，而且总体风险更小。
然而，原始数据可能表明情况并非如此。自1970年以来，标准普尔500指数的年平均回报率为8.7%，而包括非美国股票在内的摩根士丹利资本国际世界指数的年平均回报率为7.8%。随着时间的推移，这就形成了巨大的差异。此外，这两种基准的波动性几乎完全相同，表明全球分散投资不会带来任何好处。
多元化投资的支持者可能还会辩称，标准普尔500指数偏向于大型股。当然，规模较小的公司和新兴市场的公司风险更高，但它们应该增长得更快。因此，如果你想通过增加一点额外的风险来提高回报，你最好增持这些股票。尽管风险更大，但随着时间的推移，它们的表现可能会更好。但这一策略也没有奏效。标准普尔500指数表现更好，波动性更小。
巴菲特是否一直都是对的，你应该只投资标准普尔500指数，再投资一点债券作为对冲?是的——至少到目前为止是这样。即使在投资中，未来也很难预测。标准普尔500指数的优异表现最突出的一点是，它在很大程度上受到了美国科技公司过去15年令人难以置信的表现的推动。标准普尔500指数能否继续跑赢大盘，可能取决于几家美国大公司能否在未来10年或20年里保持同样惊人的增长速度。也许他们会。美国公司具有创新能力，也许它们会不成比例地利用人工智能或其他任何新兴技术，而小公司和其他国家则会进一步落后。
但要知道的是，回报率对你所分析的时期非常敏感。即使是50年的股票数据也不能告诉你太多。假设相对较近的过去就能告诉你关于未来的一切，这是一个错误。坚持只看标准普尔500指数，需要相信世界在过去15年发生了变化，这将是我们未来的新现实。我们有充分的理由对此表示怀疑。
科技公司股票的优异表现可能在很大程度上是由处于历史低位的利率推动的，而这样的日子可能已经结束了。尽管利率上升，但近几个月来，这两家公司的股价有所回升，这可能是由于人们对人工智能前景的热情，但在目前阶段，我们还不知道谁是赢家。人工智能可能确实会改变世界，但改变的方式是让经济增长更加民主，为较小的公司和较贫穷的国家带来巨大的机会，或许还会引领国际股市跑赢大盘。
此外，从长期来看，美国经济也不确定。政府对工业的重大投资和更多的回流可能会取得成功，降低企业供应链风险，但它也可能扭曲资本分配，拖累经济。其结果是增长缓慢和债务增加。投资海外提供了一些不同于任何政府政策的多样化投资。
当市场和经济发生结构性变化时，旧的规则就不再适用了。可能需要几十年的时间才能知道它们何时开始，但随着时间的推移，它们确实变得清晰起来。我试图说服这位理财规划师，他应该坚持自己的策略，因为未来一如既往地不确定，尤其是对长期投资者而言。你能做的最好的事情就是立足于几十年的数据基础上的理论。他不确定他的客户是否有耐心来看看他是否正确。更多来自彭博观点:
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艾利森·施拉格是彭博观点的经济专栏作家。她是曼哈顿研究所的高级研究员，著有《经济学家走进妓院:在其他意想不到的地方了解风险》一书。
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?2023 Bloomberg L.P.
