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早上好。今天上午的就业报告对市场的影响可能比往常更大。如果结果和昨天的ADP就业报告一样火热，那么过去几周弥漫的乐观情绪可能会被凭空吸走。适度的报告可以让你保持好心情。大家深吸一口气。联系我们的电子邮件:robert.armstrong@ft.com和ethan.wu@ft.com。
过去一两周，市场上发生了一些重要的事情。与任何短期走势一样，变化可能是噪音，也可能是投资者头寸变化的临时副产品。但它似乎比这更重要。
市场转变的背景是强劲的经济数据。上周我们讨论了耐用品和国内生产总值令人印象深刻的数据。就在昨天:
6月ISM服务业指数跳升至54，高于5月的中性读数50，且远高于预期。
这一数字正在恢复到大流行前2.3%的平均水平，再次上升至2.6%。
职位空缺减少了，但速度有所放慢。它们仍比2019年的水平高出40%以上。对劳动力的需求仍然很高。
ADP私营部门就业报告显示，6月份增加了近50万个就业岗位，这表明今天的政府工资数据也可能很热门(然而，ADP的数据出了名的嘈杂)。
市场的决定性变化与美国国债的收益率有关。自5月初以来，两年期债券收益率稳步上升，因为投资者逐渐接受了美联储(fed)近期不会下调贴现率的事实。强加的债务上限和几家地区性银行的倒闭都没有对经济产生明显影响;通货膨胀已经下降，但只是以惊人的速度下降;金融市场上涨，缓解了金融状况。美联储没有降息的余地。
过去几周，两年期国债收益率的上升只是加速了。变化的是，长期国债收益率也开始上升，而且速度非常快。看看粉色线和浅蓝色线(10年期和30年期债券)是如何在数周的横盘走势后急剧收敛的:
长期利率的上升本身并不令人意外。随着对联邦基金利率将长期保持在高位的预期根深蒂固，长期利率越来越难以忽视这些预期并保持在低位。多头押注只是一系列空头押注加上可变期限溢价。令人惊讶的是，与此同时发生的还有另外两个事实:通胀预期没有上升，股价上涨。
这就是为什么这种组合是惊人的。如果在将联邦基金利率上调500个基点后，经济增长依然强劲，那么美联储可能需要进一步收紧政策，为经济降温。这似乎增加了他们搞砸时机、拖得太久从而引发衰退的风险。但不断上涨的股市表明，这种情况不会发生。
另一种可能是，美联储高估了其政策的严肃性——也许通胀中性利率比美联储认为的要高——因此无法足够收紧政策以允许通胀持续。但低而稳定的盈亏平衡通胀告诉你，这一切也不会发生。两年来，盈亏平衡通胀率(国库券收益率减去与通胀挂钩的国库券收益率)或多或少处于横盘状态。因此，最近利率的上升主要是由于实际利率的上升。
近期长期实际利率的快速上升，是人们相信美联储最终将实现软着陆——在不出现衰退的情况下降低通胀——的具体表现。它曾经是一个抽象的信念，一个概率矩阵中的数字，或者美联储官员论文中的图表。就本月而言，这是一个固定在市场价格中的具体事实。
市场是否变得过于乐观了?昨日交易的特点是利率上升，而股价下跌。这两者的结合具有启发性，是美联储引发的经济衰退恐慌。再考虑一下也没关系。目前的短期实际利率比金融危机以来的任何时候都要高。
上面的图表足以让人质疑良好的增长消息将持续多久，或者怀疑货币政策是否比过去更有效。[阿姆斯特朗和吴]
unhedging的朋友和竞争对手John Others写道，15年前，两年期利率上一次达到这么高的水平。我和另一位朋友迈克·麦肯齐进行了分析。在某种程度上，这被证明是对一场不到一年的危机的令人不快的预测。他今天有课吗?我们真心希望不会。
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