纽约:渴望收益的保险公司正在采取一种非常规的策略。他们跳过抵押贷款支持债券，直接购买相关贷款。
这一趋势在过去几年里加快了步伐。
根据艾灵顿管理集团(Ellington Management Group)的一项分析，仅去年一年，保险公司的住房抵押贷款持有量就增加了45%，约合200亿美元。
这些贷款通常不符合被打包成由房利美(Fannie Mae)或房地美(Freddie Mac)支持的债券的条件。房利美和房地美是政府支持的公司，为投资者担保大多数美国抵押贷款。
借款人通常风险更大，投资者直接持有抵押贷款，而不是抵押贷款支持债券，这意味着公司不得不处理通常留给专家的艰巨任务。
并非每家公司都有这样的规模或经验，这就是Apollo Global Management Inc .和KKR & Co等大型另类资产管理公司引领这一转变的原因。
那么，为什么要麻烦地直接拥有这些贷款，而不是以证券化的形式持有呢?更好的收益。
很难准确量化，但有能力直接持有抵押贷款的保险公司可以在证券化本身的成本上节省约35 - 45个基点。
Balbec capital全球住宅投资主管辛格(Ryan Singer)说，这还没有考虑到保险公司资产负债表上因风险处理改善而释放的大量资本。
艾灵顿保险策略主管道格拉斯?杜邦(Douglas Dupont)表示:“这需要克服传统保险业对投资固定收益和商业房地产贷款等传统产品之外的认知偏见。”
“但这些公司有管理复杂资产的经验，他们所做的只是在考虑风险因素后寻求最佳收益率。”
总部位于纽约的阿波罗(Apollo)于2022年收购了保险公司雅典控股(Athene Holding)，一直在大举押注保险业。
阿波罗的全年收益报告显示，去年雅典银行的住宅抵押贷款组合规模较前一年增长了近一倍，从118亿美元增至219亿美元。
整个贷款
其他公司也纷纷加入。收购巨头KKR于2021年收购了保险集团环球大西洋的控股权，目前完全拥有该公司。根据其全年收益，该公司去年的住宅整体贷款持有量比2022年增加了近20%，达到127亿美元。
与此同时，黑石集团(Blackstone Inc .)管理着Resolution Life以及保险巨头美国国际集团(American International Group)和好事达(Allstate Corp.)旗下子公司的资金。
这家私人股本巨头的信贷和保险业务是其表现最好的部门。
“这不是我们一夜之间开始做的事情。KKR全球资产融资联席主管克里斯?梅利亚(Chris Mellia)表示:“多年前，我们首次看到了这里的机会，并一直在稳步增强我们的能力。”
无人担保抵押贷款
阿波罗和黑石均拒绝就此事置评。
保险公司对各种非机构抵押贷款越来越感兴趣，但对非合格抵押贷款(non-QM)的吸引力尤其强烈。
新冠疫情在2020年暂停了非qm贷款，但发行已经反弹，现在几乎没有放缓的迹象。
需求如此强劲，以至于将更多的抵押贷款从可用于证券化的资产池中抽出。
根据美国银行(Bank of America Corp .)上个月的一份报告，所有非qms被证券化为RMBS的份额从2021年的约80%降至2023年的50%左右。
“通常，证券化是一种有吸引力的资产融资模式，”美国银行策略师普拉提克?古普塔(Pratik Gupta)表示。“但现在，非质量管理市场正面临来自证券化机构和保险公司的竞标，这推动了证券化率的下降。”
艾灵顿的分析显示，截至去年年底，保险公司持有超过600亿美元的住宅整体抵押贷款，比2018年增长了约三倍。
诚然，多数投资者仍倾向于通过证券化持有抵押贷款——将贷款打包成风险和回报各异的债券的过程。
据富国银行(Wells Fargo & Co .)估计，由房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)等实体支持的RMBS市场规模约为8.7万亿美元，仍令包括非qm抵押贷款在内的6400亿美元的非机构RMBS市场相形见绌。
美国银行的数据显示，仅少数几家保险公司就持有大部分的住房抵押贷款。
红木信托公司(Redwood trust Inc.)首席投资长马泰拉(Fred Matera)说，这是因为拥有抵押贷款意味着要处理实物文件，如本本或信托契约，收集各种格式的数据，可能还要处理借款人的还款，以及其他艰苦的工作。
越来越多的外包
繁荣资产管理公司(Prosperity Asset Management)首席执行官德瓦?米什拉(Deva Mishra)表示:“要想直接拥有这些贷款，需要做很多工作。”该公司专注于信贷和利基资产。
“不是每个人都有这样做的意愿和经验。”
规模较小的保险公司，或者不属于大型资产管理公司的保险公司，正越来越多地将这项业务外包出去。Bayview Asset Management LLC专门为此成立了一家保险资产管理部门，聘请大都会人寿(metlife Inc .)前私人固定收益和另类投资业务主管Nancy Mueller Handal担任主管。
有利的行业风险规则和来自年金的现金流入共同推动了这种转变。
根据美国全国保险监理协会(National Association of insurance commissioner)监管的保险规定，整体贷款得到与a级公司债券类似的待遇，但收益率更高。
"更重要的是，与以债券形式持有的同一抵押贷款池相比，整个贷款形式的抵押贷款池在保险公司的资产负债表上得到了更好的风险处理，" Dupont表示。
“保险公司最近还从购买年金的人那里收取了巨额现金。”
地区银行
根据Limra的数据，去年保险公司销售了3850亿美元的年金，比2020年增长了75%以上。
Bayview的Mueller Handal表示，将这些资金投入到全款贷款中是很有吸引力的，因为目前销售的大多数年金的平均寿命通常与住宅贷款的平均寿命相符——大约五年或更长。
最近的地区银行业危机也导致银行不再购买整笔贷款。
马泰拉说，最近几个季度，以前从红木购买贷款的银行现在转而向红木出售贷款。他补充称:“银行的做法与保险公司相反——它们无意将这些贷款保留在自己的投资组合中。”
与此同时，更高的利率也有助于提高直接持有全部贷款的吸引力。
“较高的利率导致保险公司通常投资的一些领域出现混乱，比如商业地产和私募股权，”Matera表示。
“与此同时，较高的利率使住宅贷款对保险公司有利，因为它们已经将收益率推高到足以匹配它们需要支付的债务。——彭博社
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