过去一个月的股票抛售迫使投资者思考市场是否仍然过高，如果是的话，它可能会跌到什么程度。
回答这个问题的一种方法是，看看股票相对于基本面是否异常昂贵，然后估计将其拉回更正常水平所需的跌幅。
在周一标普500指数下跌3%之后，我就这么做了，预计会发现一个充斥着超买股票的泡沫市场。
我的发现让我大吃一惊。
我查看了分析师对标准普尔500指数成份股公司的长期盈利增长预期。这是公司商业周期(通常为三到五年)内的估计收益增长。
我用这些增长率来计算每家公司未来的每股收益——我们称之为长期收益——然后用它来计算每家公司的市盈率——我称之为长期市盈率。
我必须排除58家无法获得估值的公司，但它们的总权重仅占指数的6%，因此按市值计算的标准普尔500指数的大部分公司都在我的计算中。
有了长期市盈率，我必须确定一个“正确”的比率。
关于公允价值的定位存在许多分歧，但市场暗示了一个答案。
一条线索是，自1990年以来，标准普尔500指数基于预期收益的平均市盈率为18倍，这是该数据出现的最长时间。
其次，标准普尔500指数成份股公司的平均长期市盈率往往徘徊在这一水平，目前仅略高于20倍。
有了这个背景，我决定以18倍作为长期市盈率的忌忌。令我惊讶的是，在我研究的442家公司中，63%的公司市盈率不到18倍。
一些公司在标准普尔500指数中的权重高于其他公司，亚马逊公司、meta平台公司、Alphabet公司，甚至英伟达公司等重量级公司都榜上有名，部分原因是近期的抛售。
如果所有这些股票都根据需要涨跌，以接近18倍的长期收益，标准普尔500指数将上涨33%。
这不仅是因为三分之二的公司股价低于这一水平，还因为，按市值加权(标准普尔500指数的构成方式)计算，一些走高的公司可能来自最大的公司。
让我们把重点放在165家似乎超买的公司上，其中包括博通公司、特斯拉公司和好市多批发公司等巨头。
如果这些超买股票的市盈率跌至18倍，很可能会影响市场人气，使较便宜的股票更难获得更高的市盈率。
但即使只有超买股票重新定价，而其他股票保持不变，标准普尔500指数也只会下跌9%。
当大多数标准普尔500指数成份股公司的股价都处于合理的长期收益倍数时，为什么市场看起来如此超买?
一个答案是，总体市盈率往往是基于去年的盈利或明年的预期利润，而不是基于几乎总是更高、因此导致市盈率较低的长期预期。
一个更令人担忧的解释是，市场偶尔会对分析师的盈利预测产生质疑。事实上，一些大型科技公司的预期增长是建立在围绕人工智能的炒作之上的，而人工智能正日益受到质疑。
如果美国经济放缓，就像现在的情况一样，盈利增长可能不会像分析师预期的那么强劲。当市场对盈利预期产生怀疑时，通常对股市不利。
分析师过去也曾被迫大幅下调预期，通常是在市场通过推低股市来表达不满之后。
值得注意的是，在2008年金融危机期间，分析师将标准普尔500指数成分股公司一年的预期收益下调了41%，在新冠疫情期间下调了29%。
如果长期收益被全面减记，比如35%，那么更多的股票将在当前价格被超买。尽管如此，标准普尔500指数的潜在下跌也只是一次近似正常的回调。
在这种情况下，69%的标准普尔500指数成份股公司的长期市盈率将超过18倍。假设所有股票的涨跌都要接近18倍，那么标准普尔500指数将下跌11%。
但同样，一些股票的回调往往会影响或至少抑制其他股票。如果超买股票的下跌没有被价格较为合理的标准普尔500指数成分股中三分之一的股价上涨所抵消，市场可能会下跌近27%，类似于痛苦的熊市。
如果公司业绩得以实现，整体市场可能不会像个别公司的过度行为可能让投资者相信的那样昂贵，尽管一些重新定价仍是有道理的。
目前，分析师仍坚持自己的长期获利预估，部分原因是多数标准普尔500指数成份股公司第二季度业绩好于预期。但市场将在未来几天和几周内对这些估算的质量发表自己的看法。- - - - - -布隆伯格
Nir Kaissar是彭博观点的市场专栏作家。这里表达的观点是作者自己的。
×
